因資產重組停牌兩個多月的白云山2018年1月8日復牌，但首個交易日的表現并不盡如人意，收盤時跌幅超7%，超過37.23億元的市值一日蒸發消失。此后一周有漲有跌，但一直未能回到復牌當日的開盤價。
根據白云山2017年12月22日晚首次發布的資產收購方案，其擬現金收購聯合美華所持有的廣州醫藥30%的股權。在此之前，白云山已持有廣州醫藥50%股權。重組方案公布后，白云山在2018年1月2日收到上交所問詢函，要求公司對設置售股權的考慮、“兩票制”對廣州醫藥的影響以及廣州醫藥的業務情況、應收賬款和經營活動現金流凈額等情況做出補充披露。白云山回復上交所問詢稱“兩票制”是2017年1-9月經營活動現金流凈額為負的主要原因。
“兩票制”導致經營活動現金流凈額為負
“兩票制”是指藥品從生產企業到流通企業開一次發票，流通企業到醫療機構開一次發票。2017年1月，國務院醫改辦等聯合發布《關于在公立醫療機構藥品采購中推行“兩票制”的實施意見（試行）》，要求公立醫療機構藥品采購逐步推行“兩票制”，爭取到2018年在全國全面推開。目前，全國31個省份均明確了“兩票制”實施時間，廣東省衛計委也提出將于2018年4月1日起全面實施“兩票制”。
廣州白云山醫藥集團股份有限公司是廣州醫藥集團有限公司擁有的一家上市公司，主要從事中成藥的開發、生產，生物制品、保健藥品、保健飲料的生產以及從事中藥、西藥及醫療器械的批發、零售和進出口等業務。
而廣州醫藥目前是中國醫藥流通領域最大的中外合資企業，華南地區的醫藥流通龍頭企業，主要業務包括醫院純銷、商業分銷和零售連鎖，在2007年經商務部批準轉型為中外合資公司，白云山與聯合美華各持股50%。
數據顯示，2015年、2016年、2017年1-9月廣州醫藥經營活動現金流凈額分別為1.32億元、3.54億元、-17.87億元。白云山2018年1月5日晚在回復問詢公告中稱，2017年1-9月經營活動現金流凈額為負的主要原因是“兩票制”的實施。另外，由于醫療機構客戶是我國醫藥流通行業主要的終端客戶，結算、付款流程較長，回款通常在第四季度高于其他季度。
早在“兩票制”實施之初，就有分析指出，流通環境的凈化將帶來行業陣痛，很多中小型藥品經銷商的生存空間被擠壓，被吊銷、注銷或因業務減少進而倒閉的數量會逐漸增多，而依靠“靠”、“過票”方式生存并攫取不當利益的醫藥代理自然人、大包商、小包商也將出局，藥品生產企業過去不規范操作的空間也基本被關閉。
基于此，白云山稱，廣州醫藥是醫藥流通行業龍頭，報告期各期，公司純銷業務占主營業務收入的比例分別為45.06%、47.97%和54.89%，純銷業務占比逐年提升且最近一期具有較高的純銷業務比例。“兩票制”實施以后，廣州醫藥分銷業務將會繼續下沉，分銷業務所能帶來的現金流優勢也將減少；純銷業務將會繼續增加，占有更多終端醫院渠道，市場占有率提高，整體業務毛利率提升。
對此，知名經濟學者、財經評論家郭凡禮表示，“兩票制”將會提升行業集中程度，單純過票洗錢的公司將不復存在，掌握的渠道將會成為衡量醫藥流通企業價值的重要依據，具備一定終端渠道的中小型商業公司將會被并購，形成強者恒強的多強爭霸局面。
廣州醫藥曾卷入4起劣藥假藥案
在問詢函中，上交所同時對廣州醫藥曾經涉及的3起劣藥及1起銷售假藥事項進行追問。
白云山在購買廣州醫藥股份的報告書中稱，廣州醫藥在不知情的情況下，銷售開封豫港制藥有限公司、廣東宏盈科技有限公司、成都倍特藥業有限公司生產的劣藥，以及吉林省長中制藥有限公司非法制售的假藥，購進并銷售不合標準的注射液、醫療器械等。上交所要求白云山補充披露，廣州醫藥與上述供貨方的合作期限以及累計采購金額等。
據了解，這些案件發生在2011年至2016年。白云山回復稱，廣州醫藥與相關供應商的累計采購金額合計為104.26萬元。涉及的3起銷售劣藥以及1起銷售假藥事項中，藥品數量占廣州醫藥銷售總量比例極小，并且是在廣州醫藥執行抽樣驗收程序的情況下發生的，符合正常的概率法則，廣州醫藥屬于不知情且并非主觀故意。同時，廣州醫藥收到的行政處罰事項不屬于其對應的處罰依據所規定的“情節嚴重”情形，在受到相關行政處罰后，廣州醫藥及子公司廣藥康健已終止向上述供應商采購涉及處罰的相關商品。
白云山稱購買廣州醫藥股份不影響業績
上交所還對白云山購買聯合美華所持廣州醫藥股權提出問詢。
根據2017年12月22日的公告，白云山擬現金購買聯合美華所持廣州醫藥30%的股權，交易價格為10.94億元。公司向聯合美華授出一項售股權，聯合美華可選擇在行權期內向公司出售其所持有的廣州醫藥剩余20%股權。本次交易之前，白云山持有廣州醫藥50%股權。
公布交易后，白云山股票于1月8日起復牌，復牌首日股價跌幅一度近9%，收盤時跌幅超7%。當天，白云山遭五機構合計賣出公司股份金額達到4.71億元，占成交總額的32.28%。
白云山在回復中稱，白云山及聯合美華均認為廣州醫藥改變原來共同控制的股權結構，有利于進一步促進廣州醫藥的發展。未來，如果聯合美華出售股權，白云山將直接購買剩余20%股權。若購買廣州醫藥20%的股權后，僅僅是購買了廣州醫藥的少數股東權益，白云山合并利潤表中收入、凈利潤均不會發生變化，但歸母凈利潤會增加，由于廣州醫藥凈利潤占白云山凈利潤比例較小，因此歸母凈利潤增幅較小。（來源：醫藥網）
